發表文章

目前顯示的是 十二月, 2008的文章

蘋果樹與經驗(二)

對談現金

這位年輕女士隔天再來時,老人桌上擺滿了一堆工作底稿、密密麻麻的數字和一只電子計
算器。「很高興見到妳,」他滿臉帶笑。「我想,我們可以來談生意了。」

「怪不得你們這些華爾街上的聰明人能賺那麼多錢,因為你們是以低於真實價值的價格買
別人的財產。我想,我可以讓妳同意我的樹價值比妳算的還高。」

「但說無妨,」她說。

「妳把昨天算出的45美元稱做利潤,也就是我以前賺到的盈餘。我想,或許它不像妳想的
那麼重要。」

「當然重要,」她表示異議。「利潤可以衡量效率和經濟效用。」

「沒錯,」他說,「但它根本沒有告訴妳,妳會得到多少錢。昨天妳離開後,我查了一下
保險箱,找到一些股票,從來沒配發股利。我每年都接到他們寄來的報告,說公司的盈餘
有多好。現在我曉得盈餘會使我的股票價值提高,但沒有派發股利,我根本無錢可花。這
和這棵樹的情形恰好相反。」

「妳算出的盈餘比較低,因為有些成本我不必支出,例如旅行車的折舊,」老人繼續說道
。「在我看來,這些盈餘是會計師編造出來的。」

她覺得有趣,問道:「那麼什麼東西才重要?」

「現金,」他答道。「我談的是你能夠支出、儲蓄或留給子女的錢。這棵樹可以活好幾年
,扣除成本後仍有收入。我們要算的是未來,不是過去。」

「別忘了風險,」她提醒他。「還有不確定性。」

「是的,」他說。「假使我們能就未來收入和成本的可能範圍取得一致的看法,而且過去
幾年的平均盈餘是45美元左右,我們就能針對未來五年的現金流量做出合理的估計:如果
現金流量為40美元的機率是25%,50美元的機率是50%,60美元的機率是25%,情況會如何
?」

「取其平均值,最佳估計值是50美元,」老人說道。「然後我們假設在那之後十年的平均
值是40美元。事實也將如此。果樹醫生告訴我,它結果的時間沒辦法比那更長。」

「現在我們要做的事,」他作結道,「是算出妳今天要支付多少,以取得一年後、二年後
、未來五年內每年的50美元,以及在那之後十年內每年的40美元。接著加進把它當木材燒
可以獲得的20美元。」

「很簡單,」她承認。「你想把未來的收入,包括殘餘價值,換算成現值。當然你需要先
決定折現率。」

「一點沒錯,」老人同意她的看法。「這便是我畫出圖形和拿電子計算器計算的理由。」
老人拿出折現表,上面根據不同的折現率假設,列出將來的一塊錢折合今天的價值。她邊
看邊點頭。比方說,以8%的折現率計算,距今一年的1元,折算成今天的價值為0.93元,
因為今天的0.93元…

蘋果樹與經驗(一)

蘋果樹與經驗

如果說市場價格是投資人或經理人在決定企業價值或所有權權益時最後該看的東西,那麼
首先要看的應該是它的基本面經濟特徵。有許多方法可以用來評估這些基本面,但不少人
相當懶惰,只以市場價格做為價值的量尺。這是錯誤的做法。可以用來估計企業價值的所
有方法中,只有少數下了該下的工夫。這些才是你需要的方法。本篇先以一則寓言來說明
基礎知識,其餘再詳述。

笨伯與智者

從前有個聰明老人,擁有一棵蘋果樹。這棵樹長得很好,不需要怎麼照顧,每年結實累累
,全部賣掉可得100美元。老人想要退休,換個新環境住,決定把樹賣掉。他在《華爾街
日報》的商業機會版刊登廣告,說希望按「最好的出價」賣樹。

轉移注意力

第一個人看了廣告後出價50美元,他說,這是他把樹砍了賣給別人當柴燒所能得到的收入
。老人斥責他:「你到底在胡言亂語些什麼。你出的價格只是這棵樹的殘餘價值(
salvage value)。對一棵松樹來說,或者這棵樹停止結果,或者如果蘋果樹砍成木柴出
售的價格很高,做為木材來源的價值高於出售蘋果的價值,你出的可能是好價格。但顯然
你不懂這些事情,所以不了解我的樹價值遠不只50美元。」

第二個人上門拜訪老人,出價100美元買樹。她說:「蘋果就快成熟了,賣掉今年的收穫
量,正好是這個價格。」老人說:「妳比第一個人有腦筋。至少妳看出這棵樹結蘋果的價
值高於當柴燒。但100美元不是正確的價格。妳並沒有想到明年和以後各年蘋果收穫的價
值。請把100美元收回去,到別的地方去買吧。」

第三個人是年輕人,剛從商學院輟學出來。他說:「我打算在網際網路上賣蘋果。我估計
這棵樹至少能再活十五年。如果我每年賣蘋果得到100美元的收入,總收入將是1,500美元
。所以我出1,500美元買你的樹。」老人嘆道:「喔,不,達康創業家,和我談過的人,
都不像你對現實那麼無知。」

「距今十五年你賣蘋果所得的100美元,價值當然比不上今天的100美元。其實,如果你把
41.73美元放在銀行帳戶,以年複利6%計算,到了第十五年結束,這筆小錢會增加為100美
元。因此,假設利率為6%,十五年後價值100美元的蘋果,折合現值只有41.73美元,不是
100美元。」仁慈的老人勸他,「請把你的1,500美元拿去投資安全的高評等公司債,並且
重回商學院,多學一些財務知識。」

不久來了一位富有的醫生,他說:「我對蘋果樹懂得不多,但曉得自己要什麼。我願意以
市價買它。上一位買主向你出價1,…

柏南克:在金融危機下美聯儲的政策

感謝ryanchao、coolcola、hotp@ptt的一同翻譯

原文出處:http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20081201a.htm

如你所知,這個不尋常的金融風暴已經邁入第二年了。這個風暴起因於2006年美國房屋市場的緊縮,而這又和次級房貸的違法行為有關。目前這個危機已變為全球性危機且廣泛影響了金融機構,各類資產和市場。信用緊縮和崩跌資產價值,已經造成經濟活動明顯的減緩。

FED針對本次金融危機的策略和其對經濟的影響可分為三部份。第一,美國公開市場操作委員會(FOMC)積極採用寬鬆貨幣政策,試圖抵銷該危機對信用市場和整體經濟情勢可能的影響。寬鬆政策開始於2007年9月,略晚於風暴的起點,聯邦資金利率首先降了50個基點。2007年底,資金利率累計降低了100個基點,也就是1%。隨著指標顯示經濟快速衰退,委員會也持續做出反應,在今年春天共降息225個基點。和歷史相比,值得注意的是政策反應非常快速且積極,這些行動的目標不只是減緩金融風暴對經濟的直接影響,亦要降低經濟發生負面循環的風險,也就是經濟衰退令金融惡化,然後造成對經濟體更嚴重的傷害。

不幸的是,儘管有貨幣政策的支持,在今年秋天持續增強的金融風暴,使得經濟前景更加悲觀。委員會在10月再度降低了聯邦資金利率100個基點,這有一半是隨著10月8日六大央行前所未見的聯合降息。

委員會極端寬鬆的貨幣政策並非全無風險,有些觀察家對這些政策可能造成的通貨膨脹表達關切,今年稍早時通膨也的確攀升到高點,主要是由於石油和其他商品價格的噴出。在這整段期間,委員會對通膨的發展保持密切注意,因為控制通膨需要公眾對通膨有穩定的長期預期,我們特別注意相關的預期指標,例如對金融市場、家戶和企業等相關調查。

然而,委員會仍然認為急升的商品價格主要是因為新興市場對原物料急遽增加的需求與原物料供給緊峭所造成,而非普遍的通膨壓力。我們預期在某個時點,世界的經濟成長,與其伴隨的原物料需求成長將會減緩,期貨市場對原物料的價格預期也會平穩下來。如你所知,商品價格在今夏攀升至頂點後,並非平穩下來,而是隨著世界經濟活動衰退,戲劇性地崩跌。結果一直到明年,整體通貨膨脹看來都會處在低點,這有助於物價的穩定。

逐漸擴大的信用利差和更多嚴格的借貸標準,已經緊縮整體金融情勢,雖然貨幣寬鬆很可能抵銷部分…

坦伯頓投資法則

傳奇色彩濃厚的基金經理人約翰.坦伯頓爵士(Sir John Templeton),被尊為全球一等
一的價值型投資人,因為首倡全球投資,且在長達五十年的時間內,表現優於股票市場而
名聞遐邇。《錢》(Money)雜誌稱他是「世紀最傑出選股高手」。《坦伯頓投資法則》
一書帶我們管窺約翰爵士歷久而彌新的投資原則及方法。這是一趟前所未見的旅程。

《坦伯頓投資法則》先回顧約翰爵士顛撲不破的投資選股過程背後使用的方法,接著介紹
他最成功的交易實例,並且說明今天的投資人可以如何在本身的投資組合,運用約翰爵士
的贏家方法。這本書詳細解釋他最有名的原則──在極度悲觀的時點進場投資──並且告
訴我們,約翰爵士終其事業生涯,運用什麼技巧,尋找這些時點,並且善用它們。

我們可以學到的寶貴教訓有:
.當其他的投資人對壞消息反應過度時,知道如何保持頭腦冷靜
.像約翰爵士那樣撿便宜股票買進
.放眼全球,擴增你的便宜存貨
.透過分散投資,保護你的投資組合不受自身傷害
.根據定量因素選股,不看定性因素
.採用能夠度過所有市況榮枯的優良投資策略。

==

自序

九十五歲生日轉眼就到,我始終相信,沒有比活在這個時代更好的時候了。我們應該深深
感恩能夠生在這個難以置信的繁榮盛世。我這把年紀,幾乎全部的心力和資源都投入坦伯
頓基金會(Templeton Foundations)。它的重點工作是為全世界人類建立精神財富。

直到今天,仍然有投資人寫信給我,或者希望提供投資建言,或者表達對全球經濟的憂慮
。整個人類歷史上,人總是太少注意投資和一般的人生領域中,種種問題所帶來的機會。
我這一輩子,見到我們受惠於無數驚人的成就。二十一世紀給我們很大的希望和美好的承
諾,也許這是充滿機會的新黃金年代。

《坦伯頓投資法則》一書,簡短提到我的投資生涯史。我的姪孫女洛蘭.坦伯頓(
Lauren Templeton)和她先生史考特.菲利普斯(Scott Phillips)描述了一位便宜股獵
人見獵心喜的投資心理狀態。我們能用的投資方法不計其數,但當我買進的股票,價格遠
低於它們的內含價值(intrinsic worth),總是操作得最為成功。我的整個投資生涯,
都在世界各地搜尋能夠買到的最好便宜股。研究顯示,投資世界各地的股票組合,和簡單
、分散的單一國家比起來,長期而言,可能波動性較低,報酬率較高。分散投資應該是任
何投資計畫的基石。

在極度悲觀的時點投資,是我整個事業生涯使用的一個原則…

巴菲特的“高利貸”

1.原文連結:

macronews@ptt2

2.內容:

  【MarketWatch紐約12月23日訊】說起來,這的確是有點可怕:我們今年迄今為止所
經歷的現實已經讓人心驚膽戰,但是假如沒有七十八歲的巴菲特(Warren Buffett),沒有
他的一些投資安排,情況甚至還會更加可怕。

  這一點近日其實已經得到了證明,巴菲特通過行動告訴我們,他還知道何時該退出一
筆交易,而非一味地瘋狂扣動扳機。

  巴菲特和他的中美能源控股公司(MidAmerican Energy)終於還是選擇了放棄,不再想
要收購全美最大的電力公司——巴爾的摩的Constellation Energy Group(CEG),在此之
前,他們為這一擬議當中47億美元的購併交易足足努力了三個月之久。巴菲特上週正式決
定退出,他是被法國電力(Electricite de France)挫敗的,後者雖然入場較晚,卻後發
先至,目前已經出資45億美元部分收購了Constellation Energy Group。

  向法國人投降?這聽起來也太不符合美國人的觀念了,更不像是巴菲特習慣的行為方
式。

  不過,我們最好還是了解一下事情的真相,而不要輕易地就對巴菲特扣動批判的扳機
。巴菲特雖然退場,但他並非是以失敗者的姿態離開的。事實上,巴菲特在離開的時候,
已經收獲了大約10億美元的收益,其中包括Constellation總計10%的股份,還有6億美元
的現金和相關費用。巴菲特還將收回他今年早些時候對Constellation做出的10億美元的
初步投資。換言之,這實際上是意味著巴菲特三個月前投入了一些資金,而在三個月後收
獲了大約20%的回報。

意外還是策略?

  巴菲特之所以會得到“股神”的美名,是因為很多投資者都發現,他總是能夠以低廉
的價位買進那些只是暫時遭到困難的企業的股票,找到真正的投資價值,但是實際上,巴
菲特不但擁有強大的進攻能力,其防守策略也非常了得,總是可以減少不可預知的未來對
自己的傷害。Constellation的情況就是一個例子,告訴我們巴菲特在無法達成協議時也
能獲得額外的紅利,這就來自所謂分手費。

  事實上,巴菲特每推動四筆交易,其中一筆就要以分手告終,這就將分手費的重要性
毋庸置疑地凸現出來。當然,一些交易並沒有設立分手費方面的規定,比如花旗(C)收購
美聯銀行(WB)那功敗垂成的交易就是如此,這一交易之所以後來會被富國銀行…

老巴談最近的市場

巴菲特:未來十年中國股市必將是世界之最
(這是原文標題....)

◎ 本刊記者 孫超

  一提起“股神”,沃倫‧巴菲特這個名字就會立即映入人們的腦海。他不是大腕明星
,但是擁有最多的“粉絲”;人們對他的投資理念津津樂道,但卻始終猜不透他投資的戰
略戰術。有人出價211萬美元和這位有史以來最偉大的投資家共進一頓午餐,只為了能得
到他兩個小時的“言傳身教”。

  不久前,恰逢美國金融危機全面爆發,筆者在全球最具影響力商業女性大會(MPW
summit)上採訪了沃倫‧巴菲特,也終於看到了神秘面紗後面的智者。

愛講笑話的股神:市場把我們看作是癩蛤蟆

  九、十月份正是美國金融危機如火如荼之時。但以筆者的觀察,巴菲特卻還優哉遊哉
地享受著自己最愛的活動:橋牌!值得一提的是,他的線上牌友是比爾‧蓋茨。巴菲特的
精力十分旺盛,特別是他喜愛的活動,晚上十點多鐘還饒有興趣地組織大家打橋牌。

  巴菲特給筆者的第一感覺是其語速極快,無論什麼問題,他幾乎都是脫口而出給出針
對性最強的答案。另一方面,他對談話者的反應要求非常高,否則談話不會超過兩分鐘。
耐心友善。不管是誰和他攀談,無論他當時在做什麼,他都馬上起身。

  就拿拍照的小事兒來講吧,當時筆者的相機拍照模式沒有調對,連拍了五張,每一張
都很模糊,又重新調整了拍攝模式,才最後拍了滿意的照片。筆者都有點不好意思了,但
整個過程巴菲特一直笑容滿面,站在原地,像長輩一樣把手輕輕搭在筆者肩上。

  金融危機以來,很多美國公司的CEO給巴菲特打電話,其實主要原因只有一個——他
們都需要他的資金和他的幫助。 “市場其實把我們看作是癩蛤蟆,而伯克希爾‧哈撒韋
(Berkshire Hathaway,由巴菲特創建於1956年,主營保險業務,在其他許多領域也有商
業活動)被看作是公主。如果收到一個吻,我們就會變成英俊的王子。如果我說不行,那
麼我們就是一隻癩蛤蟆。”巴菲特調侃道,“我們有很多選擇,但只接受了其中少數人的
吻,然後把資金拋向他們。要知道,如果你沒錢,人家就不會常親你。”

  在和巴菲特的交流中,他的親和與幽默令身處金融危機的公司高管們笑聲不斷。在峰
會上面對全球最有影響力商業女性們的簇擁提問,巴菲特幽默地說:“我想對於一個在高
中沒有約會的人來說這是天堂。”

  在大會主題發言上,巴菲特也不忘幽上一默,“耶穌基督收的12個門徒都是在男性中
挑選的,比例是4000:1。要是最後的晚餐的畫面裏有…

彼得.林區給投資人的第一堂課 / 銀行中的銀行

如果對美國經濟史或近代貨幣史有興趣的,可以看一下下面兩本書
彼得.林區給投資人的第一堂課
(即學以致富)

一二五六章都可以當作美國經濟史來讀
林區寫的,可讀性掛保證啦
裡面太多很遙遠,卻又再熟悉不過的例子

銀行中的銀行

硬一點點,不過把上面那本書裡關於銀行的故事
(例如美國早期的自由銀行制度,那時沒有統一的貨幣發行機構
每家銀行都可以自己印鈔票,這樣也過了幾十年唷)
對照著這本書來看的話,相信會有些特別的體會

貨幣、儲蓄、信用創造、發明創新、風險性投資、
詐欺與炒作、瘋狂與貪婪、崩潰與恐懼……

每個故事的開頭都不一樣,但展現出的人性卻差不多,
無數人在過程中暴起又暴落,就像是變奏曲一般,循環不息……

==

以下為書介:

彼得.林區給投資人的第一堂課

彼得‧林區,華爾街的投資巨星,掌管麥哲倫基金的12年當中,擁有成長20倍的輝煌紀錄
。學校教育沒有教的股市賺錢術,投資天王傳授給你!無論你對投資有興趣或感到迷惑,
任何人都可以從本書中得到投資的基本概念與啟發。

本書從美國股市風雲談到企業興衰;從投資概論談到選股實務,彼得‧林區認為,沒有不
成功的投資,只有選對投資公司與否;沒有不會獲利的投資,只有投資時間的早與晚、快
與慢。當您還在觀望時,那些選好目標,一舉投入的人,早已坐收滾滾而來的財富;而這
些人並非全受過良好教育,或擁有不錯的工作,只因他們及早投資,買對了股票。未來的
財富並不只取決於你目前賺了多少錢,而是取決你能夠拿多少錢去儲蓄或進行投資。當您
從本書中學習到正確的儲蓄與投資觀,財富將會向你滾滾而來。

==

銀行中的銀行

美國作家歐慈說,只有一種人可以說錢不重要,這種人有錢到根本不需要擔心錢的問
題,可以永遠卸下這種醜陋的重擔。

本書討論的是中央銀行業務,也就是金錢遊戲的重心;它的一舉一動深深影響我們的
生活,即使是歐慈所說的超級有錢人,也不能掉以輕心。

其中之一是掌控利率,直接影響到房貸與其他借貸。它同時也監督商業銀行與全國貨
幣。掌管央行的專業人士大都為隱形的權力運作者,在世界各地都能發揮影響力。

以深入的研究與無數的訪問,本書作者詳細探討全球各大小中央銀行如何運作,主其
事者如何經營管理,並闡述銀行的起源與歷史,分析貨幣政策、歐洲中央銀行的形成
與美國儲貸銀行的瓦解等。

在國與國互動十分頻繁的今日,想當個有國際觀的人,本書有助於了解國內、國際金
融與世界貨幣體系。

身為現代人,身處國際化的金融體系,你不能不知道,掌握你我命運的─…

3034

標題: Re: [新聞] 聯詠11月營收14.14億元 近 4年單月新低
時間: Fri Dec  5 21:52:13 2008

※ 引述《》之銘言:
: 面板驅動IC廠聯詠科技 (3034) 自結11月營收新台幣14.14億元,月減34.29%,
: 創近4年來單月營收新低紀錄;聯詠第4季營收恐將季減3成,衰退幅度較原預期
: 擴大近1倍。
年減56% 超慘

季營收如果掉個30% 毛利不變 扣掉營業費用的話
淨利大約會剩第三季的40% 這樣eps大概還有0.7-0.8之間
加上台幣貶值造成的兌匯利益 晶圓代工廠產能利用率大幅下滑
報價也應該會逐漸鬆動 成本壓力會下滑一些
如果明年維持在掉30% 那應該能賺3塊以上
以現價要我繼續持有 我覺得ok

但如果這種月營收持續下去 營業費用又沒有辦法往下壓的話
明年的獲利大概會很難看 簡單估算一下 明年的季營收如果是今年的50%
假設毛利營業費用不變的話 公司大概會接近損益兩平

我買的幾家IC設計公司沒固定資產 現金又多
我是不擔心他們度小月的能力啦
不過股價面對悽慘的獲利會怎麼反應
就完全沒辦法想像了....

要砍一些等更便宜再接嗎?可是以聯詠來說 它已經跌破淨值
就算把短期借款全扣掉 每股現金都還有9元
把應收+存貨(比例還很低)-應付打個8折折現的話
每股大概有17元 到底還能跌到哪裡去....? @_@

: 聯詠表示,11月市場需求超乎預期疲軟,目前 12月市場能見度低,預期業績恐
: 將較11月進一步滑落,可以預見第4季業績表現恐不如預期,季衰退幅度將高於
: 15%,只是目前還沒有明確數據。
: 法人則預期,聯詠第 4季營收恐將滑落至 48.4億元以下,將較第 3季衰退達 3
: 成水準。
: 聯詠指出,由於第 4季低毛利的驅動IC產品出貨明顯減少,在產品組合調整下,
: 公司產品毛利率應可如預期僅下滑1至2個百分點。
: 受面板市場需求急遽降溫影響,國內面板驅動IC廠11月業績同步大幅滑落,旭曜
: 科技 (3545) 11月營收2.23億元,月減44.9%;瑞鼎科技 (3592) 11月營收3.92
: 億元,也較10月衰退達31%。

==

標題: Re: [新聞] 聯詠11月營收14.14億元 近 4年單月新低 時間: Sat Dec  6 00:06:54 2008

: → :沒固定資產不見的好 這是分析上一個我在乎的差異          推 12/05 23:37

巴菲特開講─人生財富最重要的六堂課(六)

中國石油公司

以市場資本來計算,中國石油(Petrochina)是全世界第四大的石油公司,排名在荷蘭皇家蜆牌(RoyalDutchShell)之後。波克夏持有中油二十三億股,佔中油外國持股的百分之一點三。巴菲特以四億八千八百萬美元買下這些股份,二○○六年下半年增值到三十三億美元。

中國石油的大股東是中國政府,再加上中非蘇丹發生的摧殘人權的暴行,迫使巴菲特在波克夏的網站上刊登一篇評論。激進主義分子宣稱中國石油在蘇丹有龐大的石油投資,提供資金給專制極權的政府。有許多人呼籲巴菲特賣掉中國石油的股份。

巴菲特在網站的評論中指出,雖然中國政府在蘇丹有種種活動,但是他沒有看到中國石油在蘇丹活動的證據。

「不能把中國政府的活動歸咎於中國石油公司,也不能視為中國政府所控制的其他大企業,像是中國移動通訊(China Mobil)、中國人壽保險(China Life)、與中國電信(China Telecom)所做的。子公司沒有能力控制母公司的政策。」

巴菲特繼續警告抗議者,對於無意中造成的結果要小心。如果中國賣掉在蘇丹的投資,將被迫以很低的價格出售,最可能的買家將會是蘇丹政府。

「經過這樣的交易,蘇丹政府的財務轉好,石油的收入將會大增。由於石油是通用性的產品,蘇丹產出的石油可以在世界市場上銷售,就像是海珊時代伊拉克的石油以及現在伊朗的石油可以到處銷售。提議中國政府賣掉在蘇丹投資的人,應該問最重要的經濟問題,『接下來怎麼辦?』」

擴大能力圈

擴大能力圈的方法:

「圈選出你所了解的企業,然後按照價值、良好管理、以及是否受到不景氣影響等因素,刪掉不合格的企業。」

接著:

「我一次只選一種行業,並且培養六種專業知識。我現在不會接受任何行業的傳統看法,我會自己好好想一遍。
「如果我在觀察一家保險公司或是紙業公司,我會設想我剛繼承這家公司,這是我家庭將永遠擁有的唯一資產。
「我要怎麼做?我要想什麼?我要擔心什麼?誰是我的競爭對手?誰是我的顧客?出去跟顧客聊聊,找出這家公司與其他公司相較之下的優缺點。
「如果你都做了,可能就會比管理階層更加了解這家公司。」

「如果有人告訴你,他可以利用『價值現場』(Value Live)以及黑板評估所有股票的價值,那一定是吹牛的,因為沒有那麼簡單。但是如果你花時間專心研究某些行業,你會學到有關價值的許多學問。」

巴菲特只投資他所畫出的能力圈之內,因此錯過一些很好的投資,因為他沒有能力或知識評估這…

巴菲特開講─人生財富最重要的六堂課(五)

可能的話就套利

巴菲特投資的方法,簡單說,可以分成三大項:

1. 一般投資。 價值被低估的好股票,相當安全。
2. 控制投資。 波克夏公司能夠控制利益或是完全擁有的公司。有些案例,像是波克夏哈薩威與蓋可最早擁有的公司,巴菲特逐漸的將這些公司從一般投資轉變成完全擁有。
3. 套利或是特殊狀況。 因為併購、收購、組織重組、清算、錯估匯率或商品市場等,所出現的機會。

有一次在商業研討會上,巴菲特說:「因為今天晚上我母親不在這裡,我甚至要對各位承認,我以前做過套利。」巴菲特在葛拉漢紐曼公司時學會套利,簡單說,套利就是在一個市場以低價買進,在另一個市場以高價賣出。當一家公司宣稱要以比現在市場價格較高的價格收購另一家公司,巴菲特就進行套利:

「一旦有人宣布,我們就尋找套利的交易。我們看他們的宣布的內容,我們認為值不值得,必須付出什麼,多久可以進場。我們計算完成收購的可能性。主要是計算,﹝公司﹞的名稱為何沒有什麼差別。」

一九九八年,巴菲特宣布波克夏已經收購一億二千九百七十萬盎斯的白銀,相當於全世界地表上存量的百分之三十。巴菲特從一九九七年七月二十五日開始買進,當天白銀期貨合約是每盎司4.32美元,是六百五十年來最低價。波克夏的白銀總共花了他六億五千萬美元。一九九八年二月,他宣布購買白銀時,他的投資已經增長到八億五千萬美元。

自從一九八○年漢特(Hunt)兄弟企圖壟斷白銀市場以來,這是單一地點存量最高的一次。儘管巴菲特貯藏的白銀數量驚人,不過只佔波克夏資本的百分之二。

巴菲特第一次對白銀有興趣是在一九六○年代,當時美國政府即將停止用白銀作為發行貨幣的準備。雖然他後來沒有買白銀,但是他一直注意白銀的基本走勢。由於使用者的需求超過礦場開挖與回收的產量,銀塊的存量快速減少,巴菲特與孟格認為供需均衡會重新調整,銀價也會上漲。

供需均衡花了許多時間才找到平衡點。在二○○○年股東會上,孟格解釋說:「走勢相當疲軟。」不過,銀價緩慢回升,二○○五年每盎司8.83美元,二○○七年二月每盎司13.73美元。九年之間,巴菲特的白銀漲了三倍,價值將近十三億美元。

要有耐心

「投資沒有所謂的『喊好球』(called strike)。你站在打擊區,投手投出正中好球。如果是通用汽車一股四十七元,你不知道通用汽車四十七元是否可以出擊,你放走這個機會,沒有人會喊這是好球。只有你揮棒落空,才會被主審叫好球。」

在另一個場合,巴菲特說:

「球…

巴菲特開講─人生財富最重要的六堂課(四)

盈餘

盈餘,或者是期望未來有盈餘,賦與股票價值:

「我喜歡投資報酬率高,而且很可能繼續高盈餘的股票。例如,我們上次購買可口可樂,當時本益比大約二十三。以我們的買價跟今天的盈餘相比,本益比大約是五。這真的是資本利用、資本報酬、與未來資本利得,跟今天購買價格的互動。」

「如果這家公司經營很好,股價最後會上漲。」

巴菲特解釋購買盈餘高的股票,是對抗通貨膨脹的避險工具:

「引起通貨膨脹的金融條件,是獲利高的企業需要相對較少的借貸資本,通常這些企業的信用也是最好,這是很諷刺的事。但是獲利能力總是落後,而且永遠不夠。比起十年前,借貸銀行更加了解這問題,因此比較不願意借錢給渴望資金而獲利能力又低的企業,以免他們利用財務槓桿將自己拱上天。」

巴菲特在討論所羅門公司的業務方向時指出,一季的財務結果無法看出盈餘的趨勢:

「只要一年的投資報酬率能夠達到百分之十五,就不必擔心一季的結果如何。」

向前看,不要向後看

「退休基金的經理人做投資決策時,眼睛老是看著照後鏡。這種打最後一仗的方法,過去已經證明代價太高,現在也很可能一樣代價很高。」

「當然,今天的投資人並不是從昨天的成長中獲得利益。」

規避風險

作家提摩西‧維克(Timothy Vick)解釋說:「華倫總是設法將他的損失降低到零,有人說巴菲特是偉大的選股專家,我認為他是非常懂得規避﹝不良投資﹞。」

「我很重視確定性…如果注重確定,風險因素這整個概念,對我來說就沒有任何意義。不注重確定性,風險就會很大。但是買價低於股票價值,就不會有風險。」

巴菲特經常以《華盛頓郵報》做為無風險投資的案例。一九七三年,郵報的市場價值為八千萬美元,而且公司沒有負債:

「如果你問這個行業的任何人,﹝郵報﹞的資產值多少,他們會說四億美元上下。就算是半夜兩點,你在大西洋中間,如果有這樣的拍賣會,你也會派人參加競標。而且郵報由誠實又有能力的人經營,經營者擁有相當多的公司股份。這是非常安全的交易,就算將我全部的財產放進去,我也不會感到憂慮,一點都不會。」

「風險來自不知道自己在做什麼。」

保險業做的就是承擔風險,有時候還得承擔「大災害」,尤其是再保業務。巴菲特的保險集團承做二○○二年冬季奧運的保險、拳擊手麥可‧泰森(MikeTyson)的壽險、以及許多彩票的保險業務。波克夏公司在二○○一年九月十一日之後,還是繼續承接重大的恐怖攻擊再保的保單。

「當市區發生大地震,或是歐洲遭受冬季暴風雪襲擊,請為我們…

巴菲特開講─人生財富最重要的六堂課(三)

不要理會市場先生的心情

「查理跟我對於市場從來都沒有意見,因為市場不會因為我們的意見而變好,本來好好的可能因為我們的意見而受到干擾。」

「你不可能靠著氣象風向標而致富。」

「市場只是一個參考點,看看是否有人在做蠢事。我們投資股票,就是要投資企業。」

「如果我們發現有一家公司不錯,市場的動向不會影響我們的決定。我們逐一比較各公司,基本上不會花時間考慮總體經濟的因素。換句話說,如果有人交給我們最權威的總體經濟預測資料,像是未來二年的失業率或利率等等,我們會置之不理。我們只是專注在我們認為了解的企業上,以及想要以什麼價格買入,還有管理如何。如果我們看到國會可能有什麼相關的措施,我們連新聞都不看的。對於這些事情有什麼意見,我們認為不會有什麼幫助。」

「凱恩斯(John Maynard Keynes)說過,不要去想市場在做什麼,去想你所知道的企業,專心在這家企業上。」

「有些人為了某種理由,選股的線索只注意價格,而不注重價值。你做你不了解的事情,或是以前別人這樣做有效果,那是不會有結果的。因為股票正在上漲而去買,這是全世界最笨的理由。

「未來總是曖昧不明,跟著大家一窩蜂追高,就會套牢。實際上,不確定才是長期價值買家的朋友。」

聆聽機會的呼喚

雖然巴菲特無法預期市場的動向,不過總是會出現股價顯然太高或太低的時候。跡象就在於很少價值被低估的股票可以買﹝股價在最高檔﹞,或是有許多好股票但是投資人無法全買﹝市場在低檔﹞。一九七三年,股價在高檔。

「我覺得就像是一個性慾過盛的男人身處荒島上,我找不到可以買的股票。」

一九七四年,巴菲特的狀況沒有改變,但是他的地位變了﹝就跟股市一樣﹞。他告訴記者:

「我覺得就像是一個性慾過盛的男人身處後宮,這是開始投資的好時機。」

「整體而言,波克夏與長期股東從股市下跌中獲利,就像是定期購買食物的人,食物價格下跌對他有利。所以,股市難免下挫,這時候不必驚慌,也不要悲傷。這對波克夏而言是好消息。」

有時候,波克夏找不到理想的投資標的:

「目前股票與債券都不看好。梅蕙絲特(Mae West)曾經宣稱:『我只喜歡兩種男人:外國人與本國人。』我發現自己的情況正好跟她相反。」

巴菲特說,當「熊在發送股票」時,他喜歡這時候進場。

無論市場狀況看多或看空,機會都可能出現。有一次,田納西大學一群學生參加學校一年一度的教學旅行,他們到奧瑪哈研究波克夏哈薩威公司,並且拜訪巴菲特。每年參訪團結束之際,學生會…

巴菲特開講─人生財富最重要的六堂課(二)

別管教授說什麼

巴菲特對於今天大學所教的「效率市場假說」(efficient market hypothesis)、beta、以及其他概念,則是相當不以為然。他認為這些概念太注重抽象的理論,常識卻不夠:

「如果市場總是有效率,我可能就會流落街頭乞討。」

「投資在大家認為有效率的市場,就像是跟認為看牌沒有用的人打橋牌。」

「讓成千上萬的學生知道,商學院所教的東西對於思考沒有好處,這對我來說是很大的幫助。」

「目前的金融課程能夠幫助你達到普通水準。」

有人問巴菲特的夥伴查理‧孟格,有關現代投資組合的理論,他立刻回答說:「全是廢話!」他又說這概念是「我甚至無法歸類的一種癡呆」。
至於將「資產配置」到未來績效最高與最好的產業組群,巴菲特也批評說:

「對我來說,當時可以買什麼就買什麼。我們對分類本身沒有興趣,我們有興趣的是價值。」

「市場先生」是你的僕人,不是你的指導者

「市場先生」(Mr.Market)是葛拉漢發明的人物,用來向學生說明關於市場的行為。葛拉漢說,股市應該被視為情緒激動的生意夥伴。「市場先生」這位夥伴每天出現,提出一個價格要買你的股份,或是要將他的股份賣給你。無論他的出價多高多低,或是你拒絕多少次,市場先生第二天會提出新的價格,天天如此。巴菲特說,這個故事的寓意是:市場先生是你的僕人,不是你的指導者。
一九八九年三月,股票市場大漲,巴菲特寫道:

「我們不知道這波漲勢會持續多久,也不知道什麼會改變政府以及買賣雙方的態度。但是我們知道,當別人的行為越不慎重時,我們就應該更加慎重。」

二十世紀最後幾年,波克夏的股價直往下跌,投資人群情激動,認為應該投資科技或是網路類股,再加上併購通用再保公司,還有傳言巴菲特健康情形堪慮,已經無法像以前那樣有傑出的績效。一九九八年中期,波克夏的股價達八萬美元,到了二○○○年三月,股價幾乎腰斬一半。巴菲特在二○○一年的年度報告中寫道:

「這是一個奇特的巧合:二○○○年三月十日,大泡沫被戳破了﹝雖然當時我們不知道這件事實,幾個月之後才知道﹞。當天,那斯達克指數5,132點,創下歷史新高﹝目前為1,731點﹞。同一天,波克夏的股價成交值為40,800美元,是一九九七年年中以來的最低價。」

儘管如此,在股價下跌時期,波克夏的帳面價值還是增加,只不過增加很少。到了二○○五年,波克夏的股價漲回來了。不過,巴菲特很遺憾沒有趁機多賺一點,因為他有些公司的固定持股,應該在漲過頭時…

巴菲特開講─人生財富最重要的六堂課(一)

投資

華倫‧巴菲特的投資原則,他自己說是「簡單、老式、幾乎沒有原則可言」。巴菲特許多原則來自他的個性,其他則是從老師與經驗中學習。跟所有的好學生一樣,他將所受的訓練當做基礎,堆砌出比他最好的老師還要高的磚牆。

有一套哲學

「規則一:決不虧錢。規則二:決不忘記規則一。」

「多年來,許多非常聰明的人終於學到的一點是,一長串數字乘以一個零,還是等於零。」

巴菲特一再回歸到葛拉漢:

「我認為是有三個基本概念,構成智慧的基礎架構,合理運用這三個概念在股票上,對你才會有幫助。這三個基本概念既不複雜,也不需要數學天賦或是任何才能。﹝葛拉漢﹞說你應該將股票當做企業的一小部分,將﹝市場﹞波動視為你的朋友而不是敵人,從愚行中獲利,而不要參與愚行。在《智慧型投資人》(TheIntelligent Investor)最後一章,葛拉漢說投資最重要的四個字是「安全邊際」(margin ofsafety)。我認為這些概念,即使到今天已經有一百年,仍然是理想投資的三個基礎。」

巴菲特將葛拉漢的話概述如下:

「適當的性格加上適當的智慧架構,你就會有合理的行為。」

巴菲特不擔心他的原則了無新意:

「如果原則會過時,那就不是原則。」

認識敵人:通貨膨脹

「只要簡單計算一下,就可以知道通貨膨脹比立法機關所通過的任何稅收更可怕。通貨膨脹損耗資本的能力實在難以置信。假設一位寡婦靠銀行存款年利率百分之五過活,如果一年的通貨膨脹率為百分之五,即使不必繳納所得稅,也跟通貨膨脹率為零,卻要繳納百分之百的所得稅一樣。她的所得都被「課稅」,等於沒有真正的收入,她的任何開銷都是吃老本。百分之一百二十的所得稅,她可能會覺得太過分了,但是她可能沒有發覺,百分之五的通貨膨脹率對她經濟上的影響就等於是課徴百分之一百二十的所得稅。」

「如果你覺得在股市進出,獲利可以擊敗通貨膨脹率,那麼我願意當你的經紀人,但不是你的夥伴。」

即使在通貨膨脹率高的年代,巴菲特還是持有股票,他解釋說:

「部分原因是習慣使然,部分原因則是股票代表企業,而擁有企業要比擁有黃金或土地更有趣。此外,在通貨膨脹的年代,如果你能以適當的價格購買股票,至少股票可能還是最好的選擇。」

對於如何控制通貨膨脹,巴菲特有一些概念:

「我有個非常容易的方法,可以消除或是降低通貨膨脹。如果憲法修正案規定,消費物價指數漲幅超過百分之三的年度,該年度的眾議員或參議員都喪失競選連任的資格。」

經驗顯現

巴菲特十九歲時,是…

d神語錄

作者: zerohero (衣不如新人不如故) 看板: Stock
標題: [心得] dyhsu語錄 -- 好久沒發言了...
時間: Thu Aug 25 22:20:46 2005

新手可能不認識他...
因為他真的很久沒發言了...

不過他句句經典...
在實務上...
每天看一次然後檢討你做到了幾點...
你就會一直賺錢了吧...

1.對付嘴砲

我第一天聽說可以看氣象預測買股票
看來丟銅板也不是不可能的事情了



2.多頭時

其實不是這樣
大多數人預期行情看好之時
要趕快上車
因為群眾會龜毛
不是看好就會立刻去下單買進
硬是要看到股價真的漲上去
他們才會相信: 嗯 這真的是要漲了
唯一要做的只有: "比他們早下車"



3.有關消息

消息會不會帶動走勢 ??
當然會 怎麼可能不會

但是若去"預期"消息對走勢的影響
一預期 等於是在猜
一猜 等於在賭博

賭博可以去賭場
市場不是賭場



4.關於預測

每一個人都可以預測低點
也可以照自己的計劃去佈局

但是如果這種預測
都沒有承認看錯的停損點的配套
那就不用聽了



5.邏輯

很簡單的邏輯:
走勢就是那樣
不然你要怎樣



6.期指操作最高原則

首先搞清楚現在在噴出還是在盤整
大原則是做大家都在做的事才會賺錢

下單前先找停損
覺得可以就可以下單
然後交給老天
如果老天點不到你的停損
那你就可以逐步移動停利線
做完整個波段
停利線看起來就像階梯一樣


參考短中長期時間
看k線排列就夠了
量跟指標我看也不是很需要用
不要做太複雜的判斷
反正線就畫大家都在看的那種
因為大多數人要跟你的單 做跟你一樣的事 才會賺錢
市場上高手真的很多
每次時間一到 大家都在搶價位
那時自然在圖上就會看到很明顯的走向了 不論順向或反向



7.板上喊可惜的人

會賺錢的人
盤怎麼走都會賺

賺的速度的問題
所以 沒有在說可惜的


8.對付嘴砲

"名義上支持多方,但是心態慢慢偏空"
那你到底是多是空...
大小你都壓了...


除非豹子..要不然你當然對



9.心態

有方法的到時候自然會有方法出來的

每個人都有自己的方法可以賺錢
但是每個有方法的人都一直賺嗎?

早就不是在比技術
是在比下單者身心狀態了

穩就賺
不穩就賠



10.台灣的市場

賺身心不穩的人的錢 + 應該賠的人的錢

應該賠的人越來越少
因為都掛光了

每屆新進來的人就那麼多
但是要給越來越多存活下來的人吃一定不夠的



11.又是一篇喊可惜的

照我看來(剛剛那篇寫完之後驚覺)
你只不過是買完忘記賣而已
下次記得賣就好



1…

這個網誌中的熱門文章

股市包租公 2016

股市包租公 2015

季線之下不做多