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巴菲特的韓股投資組合

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這裡先引一段巴菲特在1993年的股東信裡的話:「有些投資策略,例如我們從事多年的套利活動,必須將風險分散,若是單一交易的風險過高,就要將資源分散到幾個獨立的個案之上,雖然個案可能導致損失,但只要能確信經過機率的加權平均,能夠讓你獲致滿意的報酬就行了,許多創業投資者用的就是這種方法。」

除了套利外,同樣的原則也可以運用在股票投資上,我們可以參考巴菲特是怎麼建立他個人的韓股投資組合的。2005年時,巴菲特在哈佛的演講中提到,花旗曾寄給他一份韓國股市的手札,韓國所有的公開上市公司都列在其中,每頁介紹一檔股票,應該就像台灣四季報的韓國版吧!收到這份手札之後,他大概花了五六個小時,從裡面挑選了20家公司。

這些公司的平均本益比非常低,而且擁有相當強健的資產負債表:以大韓麵粉加工有限公司為例,這家公司每年能賺取15000韓寰,本益比卻只有2點多倍。此時巴菲特只要分散投資這類型的便宜公司就好,就算後來這些被挑選出來的公司中,有極少數經營有問題,對整體投資組合的影響也有限。但只要其中有幾檔的本益比被市場重估,那麼上升潛力可是以100%為單位計算的,像上面提到的麵粉股就算漲了三倍,本益比還是不到10。

他當時投資了約1億美元在韓國股票上。在這個例子中,巴菲特沒有去過韓國,也不了解他買進的這些公司,甚至連公司的年報都沒有看過,只是從手冊中所提供的簡介、淨值、每股盈餘和股價,去判斷是否可以買進,這就是標準的葛拉漢式投資法。

只要使用簡單的價值篩選原理與公式形成投資組合,在歷史上就可以達到遠優於指數本身的報酬率。如同其他的投資法則,只要大多數的人都了解並採用這種方法,那麼這種方法就必然會失效,但有趣的是,雖然價值溢酬幾十年前就已經被學術界所發現,但直到近年仍然存在。

我想這個現象之所以能持續存在,最主要的原因就是大眾通常都追求短期利益,不願意從較長期的觀點去投資。只要短期的績效不如人,他們就會放棄,不再堅持原有的策略,即使他們知道長期市場會還給他們公道也一樣。

延伸閱讀:

巴菲特:你可以從我的房地產投資學到什麼?(上)
巴菲特:你可以從我的房地產投資學到什麼?(下)

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股市包租公 2015

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已經好幾年沒有看到這種讓人覺得滿地都是便宜貨的情景了,今年因為標的太多,像之前那樣用excel製表會累死,所以直接使用Goodinfo的自選功能來建立清單,下面列的PER、PBR、現金殖利率、年度ROA和ROE都是指前一年度,加權平均ROA / ROE則是以股本和時間來做加權因子,越接近現在或股本越大,占計算權值就越重。
雖然這邊洋洋灑灑列了30檔,但其實還是有不少遺珠之憾 (像是前愛股小松5471) 。篩選的原則遵照之前寫的選股SOP,上面的標的絕大多數擁有二低一高的特性 (低本益比、低股價淨值比、高殖利率) ,不過也有幾檔比較偏菸屁股的股票 (股價淨值比特別低,像是1337、4905、4942等) 。

至於個股短評,我也要繼續偷懶,這邊要大力推薦財報狗的洞見股票討論區,我今年篩出來開始上網找資料的時候,才發現清單裡面有不少都有人幫我做好功課了,除了財報狗外,其實也有不少認真的部落客 (像2114就有股東會記錄) ,我就直接貼連結。 
1337 F-再生(1337) - 充滿爭議的特別案例,利空一發接一發,但我覺得不會倒
1340 F-勝悅(1340) - 鞋墊新型材料製造商
1595 全球最大PCB半自動曝光機廠-川寶(1595)
2114 做輸送帶,這邊是104年股東會記錄103年股東會記錄
2376 菸屁股系列一號,老牌板廠
2379 紅色供應鏈的受害者,不過便宜就撿撿看
2441 2008包租股,當時評價是現金牛一隻,現在評價還是一樣
2493 PCB濕製程設備大廠,號稱市占4成,mobile01有討論
3030 PCB設備股又一彈,洪教主的績優生之一,前公司有用他們家的AOI檢測機
3189 高階載板廠,這篇有提到潛在的大危機,比較需要持續觀察
3211 2008包租股,選的理由跟2008也差不多,就比6121便宜,產業獲利明顯衰退
3213 茂訊(3213)-長期投資分析
3265 台星科(3265)-母公司出售案產生的機會
3689 做RJ45 (就網路線接頭) 能連年賺7元以上我覺得很神奇,這邊有公司簡報
4905 鄉民概念股,就當作打七折買3081再送一堆有的沒的
4942 菸屁股系列二號,這檔算極少見的net-net
4999 帳上現金就超過所有負債,現金流也漂亮,2474有轉投資14%
5251 偏低階的安控廠這幾年被中國廠商打得很慘,…

台股空頭統計 2015

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不過四個月前我還在哀嘆今年包租文沒梗了,到現在指數從傳說的萬點下跌超過20%,定義上已經進入了空頭市場,只能說市場總是會給人意想不到的驚喜。以下照舊統計一下台股歷史的跌幅:


其實現在的狀況跟2011年還蠻像的,融資減幅很健康,腰斬的股票數都數不清,消息面看起來也相當糟糕:紅色供應鏈成形,台灣即將邊緣化、中國成長趨緩,亞洲金融風暴將再起。在台灣島看來即將沉沒的現在,也看到不少人用腳投票,開始把錢換成目前看來相對安全的美金。但我搞不懂的是,為什麼這幾年有30元甚至更低價位可換的時間這麼多,偏偏要等到貶了一大截之後再去換?

以時間和幅度來說,這波空頭應該不太可能在最近結束,但個人的立場會隨時間越來越偏向買方。當然沒有人能夠預知真正的底部在哪裡,但還是有一些數據可以幫助我們推測現在指數究竟是偏高還是偏低,下面是台股近十幾年來的股價淨值比走勢,可以看到停留在1.5以下的比例並不高,根據證交所的資料,台股七月時的淨值大概在5700左右,以周末收盤7800來算,現在大盤的股價淨值比約莫在1.37,2008年的低點在1.1左右。

圖取自Stock-AI,網站做的還不錯喔
說了一大堆,現在到底是該買還是該賣?如果有看過小弟的一條鞭法,在找不到便宜股票時,遵守「季線以下不做多」的基本原則,那麼這波下跌應該可以跟我一樣幾乎都待在場外看戲。要是積極點,甚至現在就可以分批往下買,例如跌破8000、7500、7000、6500各買1/4;保守者可以把數字再往下設,但設越低,最後沒碰到預設點位的機會也就越高,這就看個人取捨。

另一種做法是等到站穩季線後,再依據當時的指數決定買進的持股成數,例如按照上面的分批計畫,指數最後在7000點站穩季線,就一口氣買進3/4的部位。買進之後繼續破底?當然還是可以按照一條鞭法停損,然後等待下次機會,但我自己在7500以下大概就不會考慮停損這件事了,反正用閒錢買現股,沒有融資就不用怕斷頭,接下來資金出走越兇越好,這樣我才能用更便宜的價位愛台灣。

最後要再度強調的是,我無法預測未來,除了紅色供應鏈、極端點說中共攻台也不是不可能,要是最悲劇的狀況發生,股市的低點可能會遠比你我想像的要低。但2008年包租文也寫了,我只是照歷史、常識、和經驗做出自己的判斷,但股市如人生,總有一連串的意外,不是嗎?

1991以來的台股歷史股價淨值比
延伸閱讀:
台股空頭統計2008
台股空頭統…

今週刊的封面

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看到本期今週刊的封面,你聯想到甚麼?
我想到的是Michael Burry,聽到這個名字,可能會先想到他在2008年的金融海嘯時,靠買進CDS大賺一票。但他其實也是個價值投資人,在科技股泡沫破滅時,表現大幅超越指數,以下是他投資策略的介紹:
「我的策略並不複雜,我試著去買那些看起來陷入窮途末路的股票,等到這些公司前景看來光明點後賣出。管理投資組合的重要性對我來說跟選股一樣重要,如果我能把兩者都做好,我知道我會成功。
研究就是我選擇股票的利器,關鍵是在投入資金前了解公司的價值,我的選股100%都是基於安全邊際,這個概念在葛拉漢與陶德所著的『證券分析』首度被提及。現在我有自己的方法 ,但最終目的還是保護下檔風險以避免永久性的資本損失。更具體來說,了解(股價的)催化劑並不必要。純粹,(低到)離譜的價值已經足夠。
我也會投資在罕見機會上,即低估的資產,像是套利機會跟市價低於2/3淨現值(淨營運資金減去負債)的公司。如果有適當的價格,我也樂於加入一些巴菲特喜歡的公司:有持續的競爭優勢,表現在長期且穩定的高ROIC上。
我偏好價格距離52周低點10-15%,有些價格支撐的股票,這是逆勢操作。如果一檔股票創了新低,我通常會停損,除非那是上面提到的罕見機會。
我喜歡分散持有12到18隻處於衰退產業的股票,且傾向完全投入資金,這個數字提供我足夠的空間去體現我最好的一些想法,同時降低波動性,讓我不至於感覺處在風險當中。」

因為購買CDS這件事,他跟許多原始投資人鬧翻,後來就解散基金,只管理自己的錢,想知道比較完整的故事的話,可以去找「大賣空」這本書來看。最後提供Michael Burry管理的基金,在2000到2008年的績效給大家參考,可以注意一下他在空頭期間的表現:


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