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霍華德·馬克斯備忘錄:On the Couch

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原文連結:雪球

12 月 12 日,星期六,我很早就醒了,前一天股市、債市和原油都出現了大跌,我思慮萬千,睡也睡不著了,於是,我走到桌邊,開始寫備忘錄,把這些思緒整理出來。我知道從動筆開始寫到最後發出去會用很長時間。我在表達一個想法的時候,新的想法總是接二連三的湧進腦海。最後,寫了一個月才寫完。
芝加哥大學的理查•塞勒 (Richard Thaler) 教授是行為經濟學和決策理論方面的權威(他在業內舉足輕重,甚至在電影《The Big Short》中客串了一個配角)。塞勒教授在他的新書《Misbehaving》中引用了維弗雷多•帕累托 (Vilfredo Pareto) 的話:“政治經濟學,乃至所有社會科學,顯然都以心理學為基礎。”投資雖然不完全是科學,但我認為投資同樣以心理學為基礎。
這話我已經不知說過多少遍了,早在 1994 年 1 月的備忘錄“關於尋找投資機會的隨想”(Random Thoughts on the Identification of Investment Opportunities) 中,我就說過:投資者要取得成功,不但要掌握金融學、會計學和經濟學,還要瞭解心理學。要弄清市場處於週期的哪個階段、為什麼、該怎麼做,這都必須洞悉投資者的心理。我從市場最近的行為,不只是 12 月 11 日,還包括 2015 年的其他時間裡,更深刻地認識到這一點的重要性。
在這篇備忘錄中,我希望帶市場去看看心理醫生,看看我們能不能學到點什麼。
2012-2014:不確定的世界
2012 年9 月,我寫了一篇備忘錄“充滿不確定性”(On Uncertain Ground)。在開頭,我寫道:“當今世界的高度不確定性,是我生平僅見。”接著,我把我的憂慮逐條列了出來。今天,我的這些憂慮沒有一個有所緩解。顯然,危機後的復蘇之路並不平坦。在危機後的復蘇方面,2012 年,我有如下憂慮:
•宏觀增長 – 人們似乎普遍認為,未來的經濟增長率會比 20 世紀後半葉放緩。是否因為出生率較低、生產效率增速緩慢,我們註定要承受較低的宏觀增速?這個現實還會產生什麼別的影響?具體而言,如果經濟增速始終低迷,是否會導致通脹放緩,甚至出現通縮?

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